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最近，各地區(qū)國資S基金的設(shè)立十分火熱。
8月6日，由浙江省產(chǎn)業(yè)基金參與發(fā)起的浙江戰(zhàn)興產(chǎn)業(yè)接力基金（S基金）正式完成中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案設(shè)立，宣告了浙江省首支區(qū)域性股權(quán)市場S基金成功落地，基金目標(biāo)規(guī)模50億元人民幣，首期已完成5億元募集，匯聚省、市、區(qū)縣三級(jí)國有資本及優(yōu)質(zhì)上市公司等多方力量。
近日，福建省金融投資有限責(zé)任公司（以下簡稱“福建金投”）擬投資設(shè)立福建省科創(chuàng)接力S基金（以下簡稱“子基金”），近日面向全國公開遴選子基金管理機(jī)構(gòu)。此次子基金目標(biāo)規(guī)模不低于50億元，首期認(rèn)繳規(guī)模不低于20億元。子基金通過S交易重點(diǎn)覆蓋戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等領(lǐng)域，推動(dòng)龍頭企業(yè)做大做強(qiáng)和科創(chuàng)企業(yè)接續(xù)發(fā)展。
在政策環(huán)境方面，S基金的發(fā)展也迎來利好：8月5日消息，中國人民銀行、工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展改革委、財(cái)政部、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會(huì)、國家外匯局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持新型工業(yè)化的指導(dǎo)意見》，其中提出：發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資二級(jí)市場基金，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資基金份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)流程和定價(jià)機(jī)制，推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)市場與創(chuàng)業(yè)投資基金協(xié)同發(fā)展。
隨著暢通退出渠道成為股權(quán)投資行業(yè)的關(guān)鍵問題，許多母基金與直投基金面臨退出壓力，這也給S基金市場帶來了巨大的機(jī)遇。當(dāng)前，我國S基金行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，參與者不斷豐富。隨著市場對(duì)S交易的認(rèn)可度上升，市場化母基金、政府引導(dǎo)基金、銀行、保險(xiǎn)、信托、AMC、地方國企和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等，均已開始了對(duì)S基金的布局。
2025年2月26日，建設(shè)銀行在北京舉辦科技金融推進(jìn)會(huì)暨創(chuàng)業(yè)投資二級(jí)市場基金（S基金）戰(zhàn)略合作協(xié)議簽約儀式。會(huì)上，建設(shè)銀行旗下建信信托與中國信達(dá)、成都交子金控、成都策源資本、合肥興泰控股簽署創(chuàng)業(yè)投資二級(jí)市場基金（S基金）戰(zhàn)略合作協(xié)議，首期總規(guī)模100億元。這無疑是一支重量級(jí)的銀行系S基金。并且，其中也有AMC與地方國資的參與。
當(dāng)前，我國S基金正在從分散式向系統(tǒng)化轉(zhuǎn)變、從撿漏型向配置型轉(zhuǎn)變、由粗放式向精細(xì)化邁進(jìn)。
母基金研究中心對(duì)“S基金”的定義為：1、從基金的投資者手中收購基金份額或企業(yè)股權(quán)的母基金；2、有專門的S基金管理團(tuán)隊(duì)；3、已在主管部門或行業(yè)協(xié)會(huì)備案；4、S基金的存續(xù)管理規(guī)模不低于1億元人民幣。
自去年以來，各地政府、國資頻頻入場S市場，各地S基金頻頻設(shè)立，這池水真的熱起來了：2025年2月，江西潤信贛投接力基金在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)完成備案，基金規(guī)模5億元，系江西首支S基金；2024年3月，福建省首支S母基金正式發(fā)布，目標(biāo)規(guī)模20億元，由廈門自貿(mào)片區(qū)管委會(huì)與廈門創(chuàng)投共同設(shè)立；2024年4月，上海100億科創(chuàng)接力基金啟動(dòng)；2024年4月，安徽首支“S基金”——合肥市共創(chuàng)接力創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）完成注冊(cè)設(shè)立，規(guī)模28億元，由興泰資本牽頭組建并擔(dān)任基金管理人，這也是中部地區(qū)首支國資體系的S基金；2024年5月，成都科創(chuàng)接力股權(quán)投資基金有限公司完成注冊(cè)，由6家國資企業(yè)聯(lián)合出資的四川首支“S基金”在成都高新區(qū)成立，總規(guī)模15億元。
去年以來，S基金行業(yè)中最突出的一個(gè)新變化就是：各地國資正在不斷為S基金市場添薪，國資S基金正在爆發(fā)。從設(shè)立目的上來看，多數(shù)國資S基金的設(shè)立目的主要是為了承接過往投資的基金和項(xiàng)目份額。我們認(rèn)為，這有利于在人民幣S基金市場中起到示范性帶動(dòng)作用，推動(dòng)私募二級(jí)市場出現(xiàn)更多專業(yè)化的國資S基金，進(jìn)一步暢通股權(quán)投資行業(yè)退出渠道。
北京股權(quán)交易中心副總經(jīng)理賀奕博表示，中國S市場正逐漸從單純的LP份額轉(zhuǎn)讓向基金接續(xù)、并購及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等多元化發(fā)展，且發(fā)展速度與成熟度日益提升。然而，當(dāng)前市場面臨的主要問題包括買賣雙方標(biāo)的的不匹配，尤其是國資作為賣方時(shí)，其考核標(biāo)準(zhǔn)與市場規(guī)律不匹配，導(dǎo)致優(yōu)秀被投標(biāo)的難以進(jìn)入市場。同時(shí)，買方資金缺乏，原因包括買賣雙方對(duì)標(biāo)的價(jià)值認(rèn)定的不統(tǒng)一、原基金GP勤勉盡責(zé)義務(wù)的爭議，以及交易標(biāo)的打折導(dǎo)致的重復(fù)征稅問題。這些問題導(dǎo)致買方不愿進(jìn)場，成為當(dāng)前市場的困惑，期待未來合作中能得到更好的解題思路。
今年年初，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（國辦發(fā)〔2025〕1號(hào)，以下簡稱《指導(dǎo)意見》），這是首次國家層面出臺(tái)促進(jìn)政府投資基金發(fā)展的重要文件，其中提出“鼓勵(lì)發(fā)展私募股權(quán)二級(jí)市場基金（S基金）、并購基金等�！薄疤剿骱喕�(xiàng)目退出流程，優(yōu)化政府投資基金份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)流程和定價(jià)機(jī)制，推動(dòng)完善政府投資基金評(píng)估體系，構(gòu)建更加暢通的退出機(jī)制�！�
這是比較突破性的舉措：優(yōu)化政府投資基金份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)流程和定價(jià)機(jī)制，這意味著S基金發(fā)展的真正意義上的春天要來了。我們此前就分析過，由于一級(jí)市場上最大的LP群體政府投資基金并沒有大規(guī)模入場參與S交易，中國S基金的發(fā)展一直屬于早期階段，規(guī)模尚小。而定價(jià)及資產(chǎn)評(píng)估體系的不確定性是他們參與交易的一大障礙。
隨著《指導(dǎo)意見》的出臺(tái)，我們預(yù)計(jì)接下來針對(duì)如何完善政府投資基金評(píng)估體系、優(yōu)化份額轉(zhuǎn)讓的業(yè)務(wù)流程與定價(jià)機(jī)制會(huì)有更加科學(xué)的指導(dǎo)出現(xiàn)，這也將為私募股權(quán)二級(jí)市場的發(fā)展帶來巨大機(jī)會(huì)。
此外，S基金行業(yè)中當(dāng)前還有一大明顯趨勢(shì)：險(xiǎn)資正大手筆參與大規(guī)模基金S份額交易。
2024年12月，中保投資公司攜手新華保險(xiǎn)、中匯人壽設(shè)立智集芯基金，出資逾20億元成功受讓上海國際集團(tuán)持有的上海集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金份額。同月，中國人壽資產(chǎn)管理有限公司成功發(fā)起設(shè)立“中國人壽-北京科創(chuàng)股權(quán)投資計(jì)劃”，規(guī)模50億元，以S份額方式投資北京市科技創(chuàng)新基金。
近年來，由于投資壓力增大，保險(xiǎn)公司對(duì)收益的要求，尤其是對(duì)基金收益的要求變得越來越重要，對(duì)退出的確定性要求也越來越強(qiáng)。這種轉(zhuǎn)變使得保險(xiǎn)公司從原來對(duì)股權(quán)成長邏輯的要求逐步向確定性方面演變，從而為S基金提供了越來越多的投資機(jī)會(huì)。顧業(yè)池認(rèn)為，從保險(xiǎn)資金的配置角度來看，S基金將成為一個(gè)非常有吸引力的資產(chǎn)。此外，他提到2024年保險(xiǎn)公司的保費(fèi)增長強(qiáng)勁，這種資金屬性決定了其需要尋找長期資產(chǎn)來匹配短期負(fù)債，因此存在再投資的壓力。預(yù)計(jì)在未來一段時(shí)間內(nèi)，保險(xiǎn)公司的投資配置需求將非常大。
中國S基金市場重磅級(jí)的交易也越來越多：2025年2月24日，科勒資本宣布，與金沙江創(chuàng)業(yè)投資基金成功了完成一筆GP主導(dǎo)私募二級(jí)市場交易。此次交易總規(guī)模為2.29億元人民幣，涵蓋八項(xiàng)中國消費(fèi)與科技行業(yè)的優(yōu)質(zhì)高增長型資產(chǎn)�？评召Y本旗下的人民幣私募二級(jí)市場基金“科勒資本私募二級(jí)市場第一期人民幣基金”（Coller Capital Secondaries RMB Fund I，簡稱CCSRMB I）是本次交易的唯一領(lǐng)投方。
在此背景之下，我們預(yù)計(jì)，2025年，將有更多S基金以及采用S策略的母基金設(shè)立，同時(shí)，股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)將在更多地區(qū)開展，S市場的玩家會(huì)越來越多，交易更加活躍，S基金行業(yè)將進(jìn)一步成熟。
來源：母基金研究中心
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