武漢洪山人工智能大廈，6年前還是一棟入住率不到30%的"鬼樓"，如今已是年產(chǎn)值15億元的"億元樓"。秘訣是什么？資產(chǎn)證券化——在上交所發(fā)行商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券（CMBS），一次性融資3.01億元，傳統(tǒng)模式需要10到20年才能回本的租金收入，被"魔術般"地提前變現(xiàn)。
廢棄礦山變身國內(nèi)首個氫能倉庫，公交集團用未來票款收益權融資6.01億元，磷礦探礦權換來銀行18億授信……一個個"變廢為寶"的案例背后，是一套被反復強調(diào)的改革邏輯："一切國有資源盡可能資產(chǎn)化、一切國有資產(chǎn)盡可能證券化、一切國有資金盡可能杠桿化"。
官媒的宣傳攻勢如此密集，以至于讓人產(chǎn)生一種錯覺：這似乎是湖北的原創(chuàng)改革。
但稍作追溯就會發(fā)現(xiàn)，這套話術最早出現(xiàn)在600公里外的湖南。時間節(jié)點是2023年3月2日，地點是長沙，主角是時任湖南省常務副省長的李殿勛。
提出這套改革邏輯的李殿勛，2024年12月31日已調(diào)任湖北省委副書記，2025年1月當選湖北省長。
但真正值得追問的是：為什么是2023年3月？為什么是現(xiàn)在？
答案藏在一個更沉重的詞匯里——化債。
化債重壓下的"三資"總動員
時間要回到2022年。那年5月，國務院辦公廳印發(fā)《關于進一步盤活存量資產(chǎn)擴大有效投資的意見》這是中央層面的政策信號：在投資拉動乏力、土地財政難以為繼的背景下，地方政府需要從"增量擴張"轉(zhuǎn)向"存量盤活"。
當年8月,湖南省發(fā)改委就發(fā)布了建立盤活存量資產(chǎn)臺賬的通知。岳陽、長沙等地陸續(xù)啟動"三資"盤活工作——那時,這還只是一場相對溫和的"存量盤活"運動。
但到了2023年初，畫風突變。李殿勛提出的"三個盡可能"，把原本溫吞的"盤活存量"，升級成了"三資改革"。從"可以做"到"盡可能做"，從"鼓勵試點"到"全領域、全口徑、全覆蓋"。
2022年是個轉(zhuǎn)折點。疫情三年，地方財政收入銳減，曾經(jīng)是"第二財政"的土地出讓金更是斷崖式下跌。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，全國300城土地出讓金從2021年的6.5萬億元，暴跌到2022年的4.8萬億元，跌幅超過25%。與此同時，疫情期間各地舉債抗疫、保民生、穩(wěn)經(jīng)濟，隱性債務規(guī)模急劇膨脹。2022年底，各地債務風險集中暴露，中央開始要求地方政府"誰家的孩子誰抱"，自己想辦法化債。
在這樣的背景下，"三資"改革就不難理解了。這不是"錦上添花"的資產(chǎn)優(yōu)化，而是"背水一戰(zhàn)"的化債自救。當土地賣不動，當傳統(tǒng)的融資渠道收緊，當債務到期日一天天逼近，地方政府必須找到新的"變錢"方式。于是，所有能動的資源都要動起來：六類國有資源（土地、礦產(chǎn)、林業(yè)、水利、能源、數(shù)據(jù)），五類國有資產(chǎn)（實物、債權、股權、特許經(jīng)營權、未來收益權），兩類國有資金（閑置和低效）——這是一場對國有"家底"的全面清查，也是一場對變現(xiàn)能力的極限測試。
更關鍵的是把原本用于發(fā)展的資本運作工具，改造成了化債武器。資產(chǎn)證券化、REITs、ABS、CMBS……這些原本屬于金融市場的專業(yè)術語，現(xiàn)在成了地方政府化債工具箱里的常規(guī)武器。
洪山AI大廈的故事之所以被反復宣傳，正是因為它完美詮釋了這套邏輯：同一棟樓，傳統(tǒng)模式下靠租金回本需要10到20年，但通過資產(chǎn)證券化，可以立刻融資3億元——這就是把未來的現(xiàn)金流，折現(xiàn)到今天用。
從2023年3月的湖南，到2024年底的湖北，李殿勛帶著這套改革邏輯，在中部兩省進行了一場激進的實驗。而這場實驗的真正考驗，才剛剛開始。
從黃奇帆到李殿勛
2024年12月31日，李殿勛從湖南調(diào)任湖北。這是一次典型的"救火"式任命。
湖北當時的情況有多糟？疫情重創(chuàng)尚未完全恢復，當代集團千億債務暴雷，蔣超良留下的隱患還沒完全清理（兩個月后他就被查了），全省清理出的國有"三資"高達21.5萬億元——這個數(shù)字意味著什么？意味著有太多資產(chǎn)在"沉睡"，有太多債務需要償還，有太多窟窿需要填補。
相比之下，李殿勛在湖南的日子稍微好過一些，但也只是"稍微"。2021年12月他任湖南常務副省長時，湖南的債務壓力同樣巨大。但至少，湖南給了他試錯的空間。從2022年的溫和盤活，到2023年3月提出激進的"三個盡可能"，再到岳陽盤活220億、長沙盤活248億的階段性成果——湖南成了李殿勛驗證想法的試驗田。
現(xiàn)在，他要把這套打法搬到更嚴峻的湖北戰(zhàn)場。
熟悉李殿勛履歷的人會注意到一個細節(jié)：他在重慶工作了27年，從1991年到2018年。這27年里，有14年（2002-2016）是黃奇帆主政重慶的時期。李殿勛先后擔任法制辦主任、開發(fā)區(qū)管委會副主任兼財政局長和國資公司董事長、區(qū)縣書記。
這段經(jīng)歷很難不讓人聯(lián)想：李殿勛的"三資"改革思路，是否受到了黃奇帆的啟發(fā)?
對比兩人的做法，相似性確實驚人。
黃奇帆在重慶最為人稱道的，是創(chuàng)造性地把資源變成資本。正如黃奇帆所說，萬事萬物都是可以重組的，債務與資產(chǎn)的重組，一直是他的拿手好戲。
最經(jīng)典的案例是"地票制度"：把農(nóng)村宅基地復墾后產(chǎn)生的建設用地指標，拿到交易所公開交易——這就是"資源資產(chǎn)化"。農(nóng)民得到了實實在在的收益，政府獲得了建設用地指標，開發(fā)商買到了合法的土地，三方共贏。
李殿勛的"一切國有資源盡可能資產(chǎn)化"，邏輯如出一轍。湘潭把學校、醫(yī)院的屋頂變成光伏發(fā)電站，大冶把廢棄礦山變成氫能倉庫——這不就是新版的"地票制度"嗎？只不過黃奇帆盤活的是土地指標，李殿勛盤活的是更廣泛的"資源"。
黃奇帆的另一個絕活是資產(chǎn)證券化。他把重慶的"八大投"（八個融資平臺）打造成融資機器，通過發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等方式為城市建設融資。這在當時是開創(chuàng)性的——把政府的資產(chǎn)和未來收益，包裝成金融產(chǎn)品賣出去。
李殿勛的"一切國有資產(chǎn)盡可能證券化"。湖南湘江集團發(fā)行的資產(chǎn)支持專項計劃，天心國資集團的CMBS，湖北公交集團用票款未來收益權融資——這些都是把"未來的錢"提前變現(xiàn)的玩法。洪山AI大廈那3.01億元融資，和黃奇帆當年的"八大投"發(fā)債，只是工具更新?lián)Q代，底層邏輯一模一樣。
至于"一切國有資金盡可能杠桿化"，黃奇帆更是個中高手。他最得意的案例是處置重慶的銀行壞賬：用30億財政資金撬動了180億注資，以1:6的杠桿率化解了金融風險。李殿勛在湖北推的"三項信用貸款改革"——10億風險補償資金撬動1000億信用貸款——杠桿率1:100。
但時代不同了。如果說黃奇帆是在做加法，李殿勛就是在做減法。
黃奇帆那個年代（2000-2010年代），地方政府的主要任務是發(fā)展、建設、擴張。資本運作是為了籌錢搞建設，是"錦上添花"。所以黃奇帆可以穩(wěn)扎穩(wěn)打，一個試點接一個試點，一步步推進。
李殿勛面對的是債務高壓、土地財政失靈、民企暴雷接盤的局面。他的資本運作不是為了擴張，而是為了"止血"——化解債務、填補窟窿、維持運轉(zhuǎn)。這是"雪中送炭"，甚至是"背水一戰(zhàn)"。所以他沒時間慢慢試點，必須"全領域、全口徑、全覆蓋"地推進。
黃奇帆是資本運作的"穩(wěn)健派"，李殿勛是"激進派"。前者把資本運作當工具，后者把它當武器。前者在做城市發(fā)展的大棋局，后者在打化債生存的攻堅戰(zhàn)。
李殿勛顯然沒有選擇�；蛘哒f，他的選擇就是：先活下去，再談未來。
各顯神通——從資產(chǎn)證券化到資產(chǎn)代幣化
李殿勛的"三個盡可能"雖然只在湖南湖北提出，卻逐漸成了各地的標準動作。但有意思的是,當同一套劇本傳到不同的舞臺,演出的效果卻大相徑庭。
天津玩的是"串珠成鏈"。北方國際信托的"盤活·津辰1號"不動產(chǎn)信托,把城投公司手里零散的寫字樓、停車場、商鋪打包進信托,解決了長期困擾地方國資的難題——單個資產(chǎn)太小不值錢,打包起來就能融資。
黃岡走得更激進。2024年12月,"光大財通-聲赫-鄂東明珠供應鏈金融1期ABS"成功發(fā)行,4.99億元,利率2.80%。債務人是黃岡國有資本投資運營集團下的四家二級子公司——糧食儲備公司、生態(tài)農(nóng)業(yè)公司、貿(mào)易公司。這些公司本身沒有發(fā)債資格,但通過"化整為零",繞過了監(jiān)管紅線。增信方式也變了,不再是城投主體擔保,而是湖北省融資擔保集團出面。這是2024年供應鏈ABS的新玩法:"銀行保函+多債務人+省級擔保"。
但最魔幻的,是數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表這場"造富運動"。
2024年1月,財政部的《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關會計處理暫行規(guī)定》正式實施,城投公司立刻嗅到了機會。根據(jù)上海高金智庫的統(tǒng)計,截至2024年底,全國228家非上市公司完成數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表,其中城投公司66家,類城投國企128家——194家"城投系"占比85%。
看看他們都把什么塞進了資產(chǎn)負債表:青島華通集團把"企業(yè)信息核驗數(shù)據(jù)集"列為無形資產(chǎn);南京揚子國資把"3000戶企業(yè)用水脫敏數(shù)據(jù)"計入資產(chǎn);天津臨港更絕,直接拿"通信管線運營數(shù)據(jù)"和"智腦數(shù)字人"的知識產(chǎn)權證書去質(zhì)押貸款,拿到1500萬授信。這套玩法的邏輯很簡單:做大分母,降低負債率。
而在這場資產(chǎn)盤活的軍備競賽中,最前沿的武器是RWA，現(xiàn)實世界資產(chǎn)代幣化。
2025年4月,大連干了一件更激進的事:把整個島嶼"上鏈"。大連市小平島閑置資源盤活項目正式簽約落地,總投資20億元,這是國內(nèi)首個RWA數(shù)字島嶼項目。項目由中國經(jīng)濟建設投資集團與大連舜躍集團合作,在遼寧省文旅廳和省政府支持下,把62.3公頃閑置填海用地通過區(qū)塊鏈技術代幣化,發(fā)行數(shù)字通證。
這是什么概念?傳統(tǒng)的做法是,這塊閑置地要么賣給開發(fā)商,要么自己貸款建設,再慢慢招商運營回本。但RWA的玩法完全不同:把整個島嶼的醫(yī)養(yǎng)酒店、溫泉綜合體、冰雪場館的未來收益權,打包成數(shù)字代幣,賣給全球投資者。投資者買的不是土地,而是這些資產(chǎn)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流份額——可以隨時在區(qū)塊鏈上交易,24小時不間斷,還能跨境流通。
本質(zhì)上都是把未來能產(chǎn)生收益的資產(chǎn),提前變現(xiàn)到今天。只不過傳統(tǒng)ABS要通過交易所、券商、評級機構;RWA直接通過區(qū)塊鏈和智能合約,繞過了所有中介。而且,RWA打開了全球資本市場的大門——大連的閑置島嶼,過去只能找國內(nèi)銀行貸款或發(fā)債,現(xiàn)在可以直接賣給香港、新加坡、歐美的投資者。
四川和內(nèi)蒙古，相比之下路子就更傳統(tǒng)一些。四川強調(diào)"三個轉(zhuǎn)化"——特許經(jīng)營權、資產(chǎn)資源、債務項目統(tǒng)籌化債,把高速公路收費權、景區(qū)門票證券化;內(nèi)蒙古更直接,調(diào)整礦業(yè)權出讓、土地指標交易,把"家底"變現(xiàn)。湖南常德清理盤活國有"三資"521.1億元,廣西通過資產(chǎn)證券化拓寬化債資金來源——這都是傳統(tǒng)意義上的"砸鍋賣鐵",變賣的是真金白銀。
從ABS到數(shù)據(jù)入表再到RWA,從交易所到資產(chǎn)負債表再到區(qū)塊鏈,從境內(nèi)融資到跨境代幣化——好像一場金融工具的軍備競賽。黃奇帆當年盤活的是土地、廠房、國企股權,那些是看得見摸得著的"硬資產(chǎn)"。李殿勛時代的各地追隨者盤活的,則是收費權、數(shù)據(jù)、未來現(xiàn)金流、甚至是區(qū)塊鏈上的代幣——從"硬"到"軟",從"有形"到"無形",從"境內(nèi)"到"全球"。
當大連的閑置島嶼未來20年的收益,已經(jīng)被打包成代幣賣給全球投資者;當城投公司的數(shù)據(jù)資產(chǎn)、未來票款收益權都能進資產(chǎn)負債表;當所有能證券化的資產(chǎn)都證券化了,能代幣化的也代幣化了——下一步呢?
來源：國資數(shù)據(jù)中心
|
